中信建投：有色金属行业投资展望
作者：bet356体育官方网站日期：2025/10/14 浏览：
国庆假期期间，Comex金价继续创新高，成功触及4000美元/盎司大关。美国政府关门加速了美元信用的下滑。央行的黄金购买和黄金ETF的持续购买有力推高了金价。随着全球人工智能投资竞争的加剧，支撑人工智能的底层电力基础设施的差距日益为人所知。电力基础设施的扩大直接增强了铜的需求。供应方面，Grasberg 和 KK 等矿山因事故停工，加剧了供需失衡。黄铜价格突破10500美元/吨。随着美元走弱，经济竞争性发展将与资源保护相一致，资源价格保持坚挺。中信证券金属新材料王杰超团队推出【有色金属产业链投资展望】：01美元信用衰变加速，非严肃金属国庆期间，黄金和黄铜将继续共舞。国庆期间，Comex金价继续刷新历史价格新高，成功站上4000美元/盎司关口。美国政府关门加速了美元信用的恶化，金银购买黄金以及持续购买黄金ETF推高了金价。随着全球人工智能投资竞争的加剧，支撑人工智能的底层电力基础设施的差距日益为人所知。 Ang Pa 电力基础设施的扩张直接加强了铜的需求。供应方面，Grasberg 和 KK 等矿山因事故停工，加剧了供需失衡。黄铜价格突破10500美元/吨。美元走软，经济竞争发展与资源保护重合，资源价格仍将维持高位强。美国信用下行加速，金铜继续共舞。 （一）美国政府关门加速美国信贷下行，金价走势堪忧。 10月1日，美国联邦政府因国会未能通过临时法案而正式关闭。这是2019年以来的首次关门。10月8日，布莫参议院再次陷入两项短期法案，但尚未达成一致，预计关门将持续到10月中旬。美国政府关门引发避险市场需求，市场对美元信用的疑虑加剧。私人纷纷涌入黄金ETF，全球主要央行也加大了黄金购买力度。中国黄金储备连续11个月增加，截至2025年9月达到7406万盎司，占外汇储备的7.7%，低于全球平均水平15%。从国际储备结构来看，持续推进人民币国际化，应对当前国际环境变化，未来央行将继续增持黄金。单一货币主导的金融秩序让位于多元化、去中心化、锚定实物信用的新平衡，黄金潜力巨大。 （2）电是AI生产的要素，铜是电的载体。 AI竞赛需要黄铜。 9 月 23 日，Nvidia 正式宣布计划通过由数百万个 Nvidia GPU 支持的多 GW 数据中心来扩展 Openai 的计算能力。英伟达还计划逐步向Openai投资高达1000亿美元。此外，Openai与AMD签署了合作协议。除了Openai之外，其他云提供商也加入了基础设施投资的疯狂Aiwave。乙酰胆碱根据 Business Insider 的一份审查 nG 财务报表，亚马逊、Meta、微软和谷歌今年预计将花费 3200 亿美元的资本支出，主要用于人工智能基础设施。 AI的数十亿投资同时也在推动铜需求的增长，这很大程度上体现在数据供应中铜的使用量不断增加以及电网强度输送的需求增加。当前，电力系统面临严峻挑战。数据显示，欧洲电网平均运行寿命长达50年，北美电网超过40年，均已接近或超过设计寿命。需要进行更新投资来承载不断增长的电力需求，而电网的建设完全依赖于铜，而H而不是电网建设中使用的铜需求的1/3。但铜资源开发面临矿产分数下降、采矿成本大幅上升、劳动力持续中断等诸多困难，导致精炼铜逐渐缺乏，扩张缺口持续存在。供需失衡带动铜价重心上行。资源优良、产量稳定或增长的黄铜矿业公司继续书写牛市。风险提示： 1、全球经济大幅回落，消费断崖式废除。在最新的《全球经济展望》中，世界银行将2025年全球经济增长预测从今年1月的2.7%下调至2.3%，近70%的经济体增速均被下调。世界银行表示，由于贸易壁垒和全球政策环境的不确定性，全球经济增长放缓。与六个月前看似即将实现“软着陆”的经济相比，全球经济再次陷入混乱。如果课程如果不迅速纠正，生活水平可能会受到严重损害。全球经济数据呈现下滑趋势。如果陷入深度倒退，对金属消耗的影响就很大。 2、美国通胀失控，美联储超预期严格财政政策，强势美元阻碍权益资产价格上涨。美国无法有效控制通胀并持续加息。美联储已经加息并继续加息，但服务业，尤其是租金和工资，具有粘性，阻止了通货膨胀的崩溃。如果美联储维持高强度利率，将对以美元计价的有色金属造成损害。 3、国内新业态消费不及预期，房地产业消费持续疲软。虽然房地产销售政策规则有所不同程度的放开，但居民购房意愿不足，房企债务风险化解未显现到位。如果销售继续未能改善，后期房地产将面临年底阶段的风险，这将进攻洛杉矶的一些国内有色金属消费。证券证券研究名称：《美国信用创造加速，金铜共舞延续黑色金属繁荣期》对外发布日期：2025年10月8日报告发布机构：中信证券股份有限公司报告分析师：王杰超 财会编号：S1440521110005 秦晶财会编号：S1440524080002证监会编号： BWC080 邵三才囊号 第一次呼叫呼叫发送积极信号。美联储9月降息25BP，利率至4-4.25%。决议声明强调，工作中的下行风险正在上升。 2025-2027年点图利率指引自6月起2+1+1调整e为3+1+1，意味着2025年10月至12月有可能再次降息50BP。联邦利息储备新一轮轮换开始，流动性持续改善为金属价格上行注入动能。 9月19日晚，国家主席习近平同特朗普总统通电话。双方确定了候选人，并就当前关系和共同关心的问题深入交换了意见，为中美关系稳定发展提供了战略指引。在下一阶段。中美两国元首通话之际，美股大幅上涨，显示市场乐观情绪。 。美联储加息前后，铜权、KalakaL均已下架，但受买盘兴趣引发低价，去库存，铜价成功收复8W大关。全球最新铜库存64.51万吨，但一半以上锁定在Comex，美国发明家并不高。艾芬豪宣布对KK矿进行第二阶段抽水，旨在中期内将铜产量恢复至55万吨。但2026年和2027年的劳工指南目标尚未公布，铜供应增长存在不确定性。从长远来看，绿色能源、电气化和人工智能的变革拉动了铜的需求。然而，铜供应面临投资不足和现有铜矿生产中断的挑战，强调自然资源。黄铜来源稀缺，降息为铜价提供了动力。目标股权升值幅度不高，投资目标股权有回报。建议继续提供。 （3）铝：可控制境外新增项目，确保铝铝工业收入保持较高水平。国内电解铝市场最新库存为64万吨，较上月增加1.6万吨。价格上涨抑制了花卉消费者的拿货积极性，导致高潮期间反复库存。备受关注的2026年供应量逐渐明朗。国内电力投资能源新增35万吨，天诺产能24万吨将投放到50万吨生产；海外信发、华唐、韦丹塔、阿达罗项目投产，预计新增供应120万吨。考虑到莫桑比克South32铝厂的关闭，将实现减产10万吨。 2026年全球电解铝增长总量为160万吨，增速为2.15%。预计2026年全球电解铝消费量为1.9~2%，其中供需缺口约25万吨。从电解铝巨大的供需来看，该板块的PE是20500铝价的9至10倍。资本支出背景下，公司股息水平已无提升空间。同时，铝价的上行弹性大于下行弹性。建议积极提供。风险提示：全球经济深度倒退，消费陷入深渊；美国通胀失控，美联储货币紧缩超出预期，强势美元阻碍权益类资产价格上涨；国内行业新增消费慢于预期，房地产行业消费持续疲软。报告研究安全资源 研究名称：《美联储兑现降息，有色金属重回供需主导地位》 对外发布日期：9月21日2025年报告发布机构：中信证券 分析师 本报告：王杰超 财会编号：S14 S14 S14 S14 S14 S14 S14 S14 S14 S14 S1440521110005 秦晶 财会编号：S1440524080002证监会编号：BWC080 邵三彩编号： S144052407000403电解铝：灵活的分红资产。近期，LME仓库经常出现大量交割请求，被认为是供应紧张的迹象，推动铝价突破21000整数关口。由于今年电解铝作为分红资产交易逐渐被市场接受，但通常按照20500均价定价，PE水平通常为8至10倍。 2026年、2027年供应会更加清晰，但仍存在一定缺口。这与利率周期内的大量流动性相结合，将为铝价提供上涨的灵活性。产能已接近天花板的电解铝价格便宜且灵活e 股息持股，建议积极配置。电解铝：具有弹性的股息资产（1）铝价崩盘开始挤压并以理由结束。过去两天已有约10万吨铝申请交付至马来西亚LME仓库，导致可供其他消费者使用的库存达到14个月以来的最高水平。这被视为供应紧张的迹象，推动周四晚间LME铝价上涨，其中Shfe铝价也站上21000元/吨上方。今年电解铝的消费极为预期，但市场担心透支的消费以及意外消费的价格。前八个月内需合计增长4%，全年消费增速提升至2.6%。 2025年全球电解铝缺口约为40万吨。尽管今年的旺季来得太晚，但它已经到来了。国内影响支撑点已经显现，支撑铝价企稳21000元/吨的基础。 。就2026年电解铝新增电解铝产量而言，加上印尼国家铝产量20万吨，全部增加产量50万吨，而中信印尼2026年将再投资60万吨。到2025年已经折算为2026年产量15万吨， 150,000，最多 150,000 150,000，150,000，最多 150,000，最多150,000，150,000，最多150,000，150,000，150,000，最多150,000，截至2026年底，150,000，最多2026年底，150,000，最多2026年底2026年，达2025吨越南产能大年贡献7万吨产量，总计20+50+30+12+7=119万吨产量增量。境内电投动力产量35万吨，奥天山铝业产量15万吨（产能24万吨），占地50万吨。它值得注意的是，海外当地电力短缺威胁着电解铝生产的正常运转。 South32近日宣布，由于多年来与莫桑比克政府的供电协议谈判失败以及电费高昂，难以维持运营。计划于2026年3月现有电力协议到期后关闭莫桑比克铝厂，到2025年减产9.3万吨，2027年减产23.5万吨。2026年全球电解铝新增产量约2.15%； 2027年，全球产量预计将增长1.72%。在消费者方面，电解铝由于其良好的轻便性和坚固性，使消费品变得更具吸引力。收费业务良好的渗透和拓展，使得其在消费方面的表现持续超出预期。预计2026年消费增速约为1.9%和1.8%到2027年，符合25万吨和33万吨的供需缺口。 （3）电解铝：具有价格弹性的股利资产。由于今年电解铝作为分红资产交易逐渐被市场接受，但通常按照20500均价定价，PE水平通常为8至10倍。电解铝供应倒逼，其轻量化特性将保证消费增长。虽然供需缺口并不大，但铝价在大量流动性中间也获得了向上的弹性。此外，氧化铝的上涨仍在产能扩张期间，压制氧化铝价格，收入利润不断向电解铝转移。电解铝收入维持在4000-5500元/吨。电解铝的产量已接近上限，价格低廉且价格毛利，sset，建议主动分配。风险提示： 1、全球经济大幅回落，消费断崖式废除。在最新的《全球经济展望》中，世界银行将2025年全球经济增长预期从今年1月的2.7%下调至2.3%，近70%的经济体增速被下调。世界银行表示，由于贸易壁垒和全球政策环境的不确定性，全球经济增长放缓。与六个月前看似即将实现“软着陆”的经济相比，全球经济再次陷入混乱。如果不迅速纠正这一趋势，生活水平可能会受到严重损害。全球经济数据呈现下滑趋势。如果陷入深度倒退，对金属消耗的影响就很大。 2、美国通胀失控，美联储严厉财政政策超预期，强势美元防患于未然d 权益资产价格。美国不会有效控制通胀而继续加息。美联储已经加息并继续加息，但服务业，尤其是租金和工资，具有粘性，阻止了通货膨胀的崩溃。如果美联储维持高强度利率，将对以美元计价的有色金属造成损害。 3、国内新业态消费不及预期，房地产业消费持续疲软。尽管房地产销售政策规则已不同程度放开，但居民购买意愿不足，房地产企业债务风险的化解还没有得到很好的体现。如果销售继续不见好转，房地产年底将面临停滞的风险，这将对国内部分有色金属消费不利。报告来源证券研究报告名称：《择《电解铝：一种灵活的分红资产》公开发布日期：2025 年 9 月 14 日 报告发布机构：中信证券股份有限公司 分析师 本报告撰写人：王杰超 囊号：S1440521110005 秦晶囊号：S1440524080002 证监会编号：BWC08 号： S1440524080002SFC 为：BWC08 邵三塞囊号。美联储顾问委员会出任董事，9月美联储降息市场走强，有色板块普遍上涨。我国优化生产、提升各环节盈利能力、改善市场预期，与金属价格上涨向下游输送一致。此外， 工业金属板块升值处于低位，有向上复苏的空间。双击EPS和PE的彩色牛市开始了。 EPS和PE双击，有色金属牛市再起（一）美联储加息te 刺激有色金属的金融属性。美国第二季度GDP环比初值为-0.9%（预期+0.5%，前值+1.3%），为2022年第二季度以来首次萎缩。美国7月非就业数据令人意外。 7月新增非农就业岗位15万（预期18万，转Raang值20.9万），失业率：4.0%（前值3.9%），创2023年以来新高。经济和就业数据的萎缩强化了美联储9月降息的预期。此外，特朗普任命经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰出任美联储理事，表明美联储立场更加滑溜，9月降息可能性高达93.6%。美联储降息刺激美元疲软，利好刺激金融政策非金属金属的性能。黄金作为非利率品种，引领着具有挑战性的高价。股本非板块开始躁动，股本一方先于货方。 。虽然国内反内卷很少涉及工业金属，但反内卷的目的是优化产业结构、激活生产要素、改善市场预期。各流域的盈利能力将得到改善，金属流价格的上涨将传导得更加顺畅。但有色金属供给侧的障碍普遍存在：新发现铜矿数量有限、资本支出不足，导致全球能源革命中铜需求进入旺盛阶段，精铜供应增速有限；国内电解铝产能接近“天花板”，电解铝投资发展受到抑制受基础设施和能源支撑，全球电解铝供应增速不足3%；钼、锑、铀、铼等小金属面临投资不足和资源疲劳的影响，无法满足日益增长的高端产品需求。有限的供应、弹性的需求和可负担的流动价格将导致非强力金属的价格上涨。 。 2020年至2021年，全球货币释放与财政刺激相结合，形成剧烈周期； 2022年至2024年，由于供给壁垒，消费靠电网支撑，新能源高消费。在美联储加息和消费疲软的预期下，铜、铝等工业金属仍可实现20%的年增长率。站在当下，美联储降息优化金融环境，国内反卷入n 优化消费预期，新兴经济体注入新消费，供给侧处于倒逼状态，保证了工业楼上更加清晰； 2025年以来，有色PE处于低位，铜作为PE产品来源一度接近10倍，供应有限的铝PE一度下跌7-8倍，PE存在向上修正空间，epsi-双击的向上结构继续共同书写有色牛市的篇章。风险提示： 1、全球经济将出现大幅回落，消费将出现断崖式回升。在最新的《全球经济展望》中，世界银行将2025年全球经济增长预期从今年1月的2.7%下调至2.3%，近70%的经济体增速被下调。世界银行表示，由于贸易壁垒和全球政策环境的不确定性，全球经济增长放缓。与它的经济相比眼看着就要实现“软着陆”，六个月前，全球经济又陷入混乱。如果不迅速纠正这一趋势，生活水平可能会受到严重损害。全球经济数据呈现下滑趋势。如果陷入深度倒退，对金属消耗的影响就很大。 2、美国通胀失控，美联储超预期严格财政政策，强势美元阻碍权益类资产价格上涨。美国不会有效控制通胀而继续加息。美联储已经加息并继续加息，但服务业，尤其是租金和工资，具有粘性，阻止了通货膨胀的崩溃。如果美联储维持高强度利率，将对以美元计价的有色金属造成损害。 3、国内新业态消费不及预期，房地产业消费持续偷懒。尽管房地产销售政策细则已不同程度挂钩，但居民购房意愿不高，房地产企业债务风险的化解还没有得到很好的体现。如果销售继续不见好转，房地产年底将面临停滞的风险，这将对国内部分有色金属消费不利。证券报告 证券研究名称：《EPS、PE双击，有色牛市重启》 外部退出日期：2025年8月10日 报告发布机构：中信证券股份有限公司 本报告分析师：王杰超 证号：S1440521110005 勤晶证号：S1440524080002证监号邵三财囊号：S144052407000405 青铜深度2：采矿增量即将到来但未维持，电力正在崛起，铜价上涨。 2025年，全球铜矿增长将再次落入预期。造成这一结果的主要原因是国家政策扰动生产矿物的尝试、自然灾害的影响以及品位下降的障碍。除了现有矿山产量中断率高带来的威胁外，新发现矿山的缺乏和资本支出不足也削弱了铜矿长期增长的弹性。铜作为最有效的导电金属，在新能源革命中发挥着不可或缺的作用。发达经济体电网改造扩容、经济发展中的工业增长、新旧能源转换，加强了全球铜需求的增长速度。供给脆弱、需求持续增加、紧平衡将继续推动铜价重心上移。 nG Deep和长期铜矿的发展存在障碍，资源匮乏是众所周知的。到2025年铜矿增量再次低于预期。预计50万至60万吨将仅执行20万吨至30万吨。自然灾害、品位下降、出口政策等是全年供应增量低于预期的直接原因。深层的、长期的供应强迫在于，过去十五年发现的新铜矿数量非常有限，矿产开发商可选择的项目很少；矿产开发是资本密集型产业，国外资金利率较高，且一些国家资源经济政治结构不稳定。矿业公司渴求预期回报率高的项目，而资本支出不足，限制了长期供应增长的改善。结合正在投产的项目产量指引，考虑到一些供给干扰，预计2025-2027年全球铜矿增量分别为28万吨、73万吨、30万吨，全球松兄弟NZE产量分别为2719万吨、2799万吨、2839万吨，同比分别增长2.9%、1.4%。黄铜作为一种成本较高的导电金属，深度参与全球能源变革和产业发展，供需缺口不断扩大。终端设备自动化水平不断提高，绿色工资供电前端分散能源深化，连接用电侧和发电部分的扩大电网需求日益增加，全球铜增长增速大幅提升。 2025-2027年全球精炼铜需求量分别为2729万吨、2806万吨、2876万吨，同比增长2.8%、2.8%、2.5%；从供需平衡前景看，2025年至2027年将继续存在10万吨、7万吨、37万吨缺口，且长期缺口将持续缩小。呈扩大趋势。商品特性存在差距，金融特性处于利率周期。两者共振推动铜价中枢。考虑到关税支撑通胀预期和产业链调整，美联储处于降息周期，美元疲软将有助于铜覆盖资源获得高溢价；同时，铜库存水平较低，导致防止供应中断的能力较弱，铜价上涨的价格弹性增强。因此，预计2025年至2027年LME铜价重心将逐步移向9500美元/吨、10000美元/吨、10500美元/吨。成长型和成熟型铜矿企业各有千秋。鉴于铜资源匮乏，且铜价持续上涨，行业收入成为主要因素。主要集中在铜矿开采领域，尤其是铜矿开采公司。选择目标的思路：一家成长型铜矿开采公司，拥有良好的铜矿和有上升空间的储量；成熟的矿业公司，产量稳定，股息高。危险警告：1.美国关税已经能够为全球经济支柱做出贡献。就业之后，美国特朗普政府利用激进的贸易保护政策，强化全球经济政治动荡，阻碍全球经济增长、消费者对商品的需求，同时也会助推市场风险。 2、持续铜矿意外回归。 2023年铜年产35万吨的巴拿马首卷被Pbe确定不成宪法而关闭。由于该集团没有提供远期劳工指南，因此我们的余额不被视为该项目的回报。如果产量继续超出预期，将会有对板材的影响。 3.消费变化的风险。铜价上涨推动黄铜与铝的比价继续上升。 “以铝代铜”逐渐向部分行业开放。例如，在电力行业，铝线开始取代部分铜线用于输电线路。汽车行业也开始尝试在一些线束电缆系统中使用铝材料。如果未来铜铝比超过4，可以加速“以铝代铜”的技术重现以及“以铝代铜”总量的增加，对铜需求造成损害。安全研究名称名称：《铜深度2：采矿预约未兑现，电力蓬勃发展，铜价山脊蔓延春山。》公开发布时间：2025年6月12日 报告发布机构：中信证券股份有限公司 报告分析师：王杰超 囊数：S1440521110005 秦晶囊号：S1440524080002 证监号：BWC080 邵三才囊号 电解2024年增长。基本面扎实，取得了行业良好的回报。抵御弱消费能力强，对强消费周期高度灵活，攻守兼备，新能源汽车、光伏支架、高压输变电等电解铝产能高增长，有效抵消了房地产用铝大幅下滑的影响。分别为2025年至2027年国内铝价。同时利率为1.9%、2.6%和2.7%。我国主要铝市场缺口分析乐观。铝锭成本16600元/吨，收入中心3400元/吨，价格中心20000元/吨。商品的价格通常可以分为两部分：成本+收入。成本决定了商品价格的运行中心。供应水平和需求是缺口或过剩，行业格局是指该行业的收入。从成本来看，铝土矿价格为70-75美元。据此，高成本地区氧化铝的完整成本预计为2900-3000元。预焙阳极均价5900元/吨。电网电解铝含税成本处于16600元/吨水平。 2020年中期以来，国内电解铝处于持续短缺状态，库存中心逐渐下沉至低位，电解铝行业盈利能力维持在较高水平。 2025年1-5月电网电力行业平均收入为3400元/吨，缺口支撑收入维持，与铝价16600+3400=20000元/吨一致。从此，中国有余，外国有余。以海外进口成本作为国内原铝价格边界，2026年铝价据介绍，2027年预计为20500元/吨、21000元/吨。铝企面临供应疲软、收益高的好时机。由于电解铝进入供应疲软、收入高、资本支出低的阶段，上市公司有能力支付股息。支付股息意愿高的公司，股息率巨大；供应的顽固性和低库存水平使价格能够承受疲软的消费周期，并对强劲的消费周期具有高度的灵活性。这是一个攻防兼备的部门。选股方面，重点关注高分标和成长性标的。危险警告：1.美国关税已经能够为全球经济支柱做出贡献。美国特朗普政府上任后，采取激进的贸易保护政策，加剧全球经济政治动荡，阻碍全球经济增长、消费需求下降。d对于商品来说，同时也会增加市场风险。 2、中上部伸展速度加快。电解铝行业收入处于较高水平。如果国内外产能建设和投产加速，市场货物提前流动，就会干扰供需格局，对价格造成压力，破坏收入。 3、消费增长不及预期。光伏发电是铝消费量增长的主要原因之一。如果出现更有效的材料来替代光伏铝即框架或支架，基础铝消耗的损失将超过400万吨，这可能会对铝价产生负面影响。此外，中国能源新增装机容量超过火电。若后续装机需求大幅下降，则本秒铝需求将大幅疲软托尔。名称 研究名称 研究名称：《深度铝业三：产能格局，拥抱高利润电解铝时代》 公开发布日期：2025 年 5 月 28 日 报告发布机构：中信证券股份有限公司 本报告分析师：王杰超 囊号：S1440521110005 秦晶囊号：S1440524080002 证监号： BWC080 邵三才 SAC 编号：S1440524070004
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