东吴策略：10月黄金股，致力优质发展投资组合
作者：bet356体育官方网站日期：2025/10/12 浏览：
假期期间海外市场和行业水平均向好。 9月，受阅兵、节前套期保值、季末仓位调整等因素影响，市场走势波动较大，而节后抑制因素将逐渐减少。此外，假期期间全球主要股市表现突出，AI行业密集催化。预计内地资金风险偏好也将增强。
预计四季度金融政策将出现积极变化，带动股市上涨。 9月底召开的第三季度央行例行会议调整了一些关键表述：二季度宏观经济前景“向好”，这次改为“稳中求进”。结合美国利率周期和国内经济情况，金融政策需要加大力度第四季度ASE刺激有所增加。如果四季度政策/预期出现积极变化，在当前市场情绪下将对股市产生积极影响。
从顶层设计思路出发，持续聚焦“相关产业高质量发展”。 9月30日以来，《人民日报》已连续发表八篇“钟才文”文章，其基本内容是明确后续经济政策要确保高质量发展，或为接下来的中央四次全会和“十五五”规划思路做好规划。同时，央行例行会议也重点关注这一领域，后续投资仓位要继续向“高质量发展”靠拢。 发展相关产业。”
技术增长依然是市场核心增长主线。从历史经验来看，“牛市从来没有“达到高潮”，我们很难通过纯粹的升值指标来判断股价的开盘。宏观因素的前瞻和观察价值高于升值因素。比如2021年的增长真正来自于美元指数，防止升值泡沫。现阶段美国加息周期的启动将扩大梅尔卡多预期降息和防范流动性的空间； 金价上涨证明美元定价实力持续减弱。因此，我们将继续看好美元疲软下配置成长股的成本。
1、芯片自主可控。从境内外市场节奏来看，海外市场半导体芯片轮动开始早于A股市场，其涨幅完全定价于2026年业绩预期。比较的就产业链而言，国内半导体产业链目前受制于较低的升值壁垒，市场的推出有些陷入困境。叠加自治和控制的主要逻辑仍然很强。推荐建议重点关注芯片产业链，关注海光信息、芯微、北方华创。
2.价格上涨的品种。分为两点，一是人工智能推动的存储价格不断上涨。芯片内存周期在AI支持下快速反弹。关注gigadevice变化；二是有色金属价格周期上涨，关注高耗能环境。
3.独立的热潮或事件催化方向。选择预期不佳或催化节点的领域，重点关注三季度有些不动但未来有催化作用的创新药、海外需求旺盛的储能领域、固态电池新技术方向不断涌现，军工产业受到地缘政治因素的催化。
我们的黄金股票投资组合如下：
风险提示：经济增长不及预期；政策进展不及预期；地缘政治风险；外交政策的不确定性等
投资建议：
公司拥有CPU和DCU两项国内顶尖产品。 CPU方面，随着产业变革的稳步发展，公司CPU产品收入将持续增长。 DCU方面，AI算力需求释放、国产化加速，国产AI芯片厂商面临历史机遇。 DCU产品性能生态排名梯队第一，新产品不断迭代。根据公司报告25年中期业绩，我们部分固定2025年至2027年归属于母公司的净利润分别为2.867/4.293/58.36亿元（前值：2.907/4.348/58.36亿元）。维持“买入”评级。
基本假设和驱动因素：
国产AI芯片性能逐步提升，可替代国外部分芯片；国产AI芯片制造能力逐步释放。
公众理解不同：
未来国家将出台规则支持国产AI芯片的发展。
库存催化剂：
各大互联网厂商订单、扶持政策推出，业绩超预期
风险提示：
科技的发展是不可否认的期待
1.2.媒体互联网：昆仑万维（维权）
投资建议：
公司持续深化AI业务布局，全面推进“计算基础设施-算法大模型-AI应用”全链条发展，公司AI芯片研发不断取得进展，并进行主要模块的设计和验证做好了，为后续产品的落地打下了稳定的基础。在大模型方面，公司将多个大模型主导产业转向多模态推理、空间智能等关键领域。应用方面，天宫超智能正式发布，对工作方法和内容内容进行充值。 AI视频、AI音乐等业务快速发展，平台影响力和商业化能力显着提升。 AI游戏和产品G Social AI不断优化，打造更精彩的互动体验。我们看好公司人工智能商业化进程正在加速，潜在收入有望逐步实现，因此维持“买入”评级。
基本假设和驱动因素：
1.人工智能应用正处于从最初的产品原型到商业闭环的新兴阶段，e 规模增加。
2、公司的模式和应用，尤其是代理的产品，下半年会先进、规模化。
3、短剧行业保持高景气，公司业绩增长，长期收入利润率有望持续提升。
公众理解不同：
从原生AI应用收入来看，公司已处于规模化阶段，AN业务模式也逐渐正常运行。
库存催化剂：
人工智能应用数量增加； AI芯片正在向前发展。
风险提示：人工智能发展不及预期、运营业务不及预期、行业监管风险
1.3.电子：Gigadevice创新创新
投资建议：
我们预计兆易创新2024-2026年营收分别为7.44/9.56/115.6亿元，归属于母公司净利润1.052/1.649/22.31亿元。考虑到公司的莎林g或业务共享和市场竞争能力逐渐增强； MCU业务受益国产化发展；鼓业务预计实现25年快速增长，定制鼓深度受益端侧AI浪潮。基本假设和驱动力：
NPU+定制化存储已成为AI端侧产业必由之路；两种德拉姆都没有继续上涨。
公众理解不同：
我们继续强调该公司缺乏定制存储。 “大厂商不愿意做，小厂商做不到”的行业特点，让该公司成为3D内存的艰难选择。 NPU/终端硬件合作伙伴有很多，但目前可能只有存储板块之一。如果有大型终端侧型号，则大概率存在千兆。
库存催化剂：
公司在存储领域的强势不足导致了公司的发展国内领先的手机/PC/云厂商积极合作。伙伴的数量决定了后续催化的量。后续的AIoT、AI PC、AI手机行业趋势将陆续落地。该公司并不缺乏催化剂，并且对设备人工智能机会的每个周期都始终感到满意。此外，该公司的业务有望扩展到云端，成为“HBM替代解决方案”。抓住缺陷，了解千兆设备的机会。随后向合作伙伴介绍该项目都是一种催化剂。
风险提示：宏观及行业环境危害、供应商风险、去脑风险。
1.4.电子产品：芯原科技
投资建议：
行业级别：
近来，国内计算的力量得到密集催化。 Deviceek发布V3.2模型，通过全新架构加强对国产推理卡的适配，降低理解成本关于。推动国产AI（科灵、字节等）在性能、流量等方面与国外同等产品的mgA应用，鼓励国内计算算力板块贝塔值显着提升。在其他国家，Sora 2等生成式AI应用的快速落地，标志着各大厂商商业化路径和C端生态建设的加速。人工智能正在从生产力工具发展成为内容和交互的主要平台。多模态生成、实时联络等高频应用爆发，不断带动模型调用和代币消费。算力与平台层结合，开启新的增长周期。与此同时，各大厂商生产自己的ASIC已经成为一种趋势。在海外，谷歌和亚马逊都有成熟的案例。 Openai还引入AMD提供芯片；国内云厂商也加快布局。
公司级别：
版本isilicon依靠整个服务的能力来深度绑定客户。 2025年9月，芯原获得芯原技术，完成CPU IP版图，形成“GPU/NPU+RISC-V”全栈异构计算平台，直接对标Arm生态。截至25Q3，公司订单连续八个季度创历史新高。作为领先的ASIC设计公司，芯原在技术积累、客户资源和产品落地方面均受益显着，有望充分受益于AI算力国产化和ASIC产业化浪潮。
基本假设和驱动因素：
国外各大厂商开发的asics潮流在国内市场也迅速发展，公司在国内市场获得了更多的订单。
公众理解不同：
公司商业模式助力各大厂商开发自研asics有望从 1 到 n。各大厂商对ASIC自研的需求可能会超出预期。
分享价催化剂：
新客户订单和行业发展更加积极。
风险提示：技术许可风险、人员流失风险
1.5.军工行业 : 航空航天电子
投资建议：
作为第九届航天院榜的平台，航天电子在2024年转向民用业务，专注于航天电子和无系统DAHigh领域。公司作为国内重要的航空航天电子支撑力量，在卫星互联网、无人机军贸、低空经济的带动下，未来业绩有望实现快速增长。
基本假设和驱动因素：
1）商业航天产业化加速：近年来，这一直是我国商业航天产业化加速的起点。对低成本、大批量航空航天电子和系统的需求tem 被释放。作为航天系统内的重要支撑单位，要充分满足内外部需求。尤其是卫星制造和火箭发射领域产业链；
2）星间链路的突破和需求的增加：随着卫星系统从单星任务发展到多卫星协调，星间链路组网技术越来越多地在卫星星座中使用。其中，激光通信是目前基础Inter-Stellite通信技术的主要发展方向，未来需求将广泛。公司通信通信终端等卫星有效载荷开始全面支持用户设备，这是未来有望带来更大增长的方向；
3）我国无人机军贸市场的开放：俄罗斯与乌克兰的冲突凸显了无人机的智者与无者之利。这国家已经建立了成熟的无人机需求谱，进入需求释放阶段。公司无人机业务在国内外市场均取得新突破，呈现良好发展态势；
4）大规模落地低空经济无人机物流：无人机物流目前率先在低空经济领域实现商业闭环应用。随着技术的日益成熟，这意味着预计将释放数十亿美元。批量政策的积极支持以及物流新航线的落地，预示着商业物流业务有望逐步在全国范围内落地，为公司带来广阔的市场空间。
公众理解不同：
1）市场认为公司业绩韧性较差：MA公司电线电缆发布后，将重点发展航空航天等新兴产业，无装备、低高经济未来，业务整体质量将提升，盈利能力显着提高；
2）市场忽视央企市值管理要求：考核市值管理鼓励央企上市公司通过资产注入、整合收购子公司、独立上市等方式提高资产证券化率。作为航天九院平台唯一入榜企业，公司有望充分吸纳系统内其他优质物业，助力优化资产结构、提升物业效率。
库存催化剂：
1）大型卫星星座组网及卫星发射方案； 2）可回收火箭模型或首次发射实验； 3）国家资金和空域开放的低-高经济资助； 4）低高度配合和下单。
风险提示：1）设备计划调整风险； 2) 研究和产品开发的风险私奔； 3）资金周转风险； 4）毛利率风险。
1.6．公用环保：高能环境
投资建议：
1．结构变化和资源利用对主要绩效做出了贡献。 2025年H1，公司毛利润12.2亿元（同比+1.4亿元）。查看板块：资源毛利7亿元（同比+2亿元），环保运营4.5亿元（同比+3000万元），工程毛利7000万元（同比-9000万元）。收入质量有所改善。 2025年以来，资源型项目不断进行技术和升级，资源慢慢耗尽，资源型项目进入稳定贡献和运营期。
2．随着金属价格上涨，资源利用满足了价格的灵活性。截至250630，库存54亿元，增加200米较2024年底增加100亿元。主要包括铜、铅、镍、金、银、铋、锑、铂、钯、钌、铑等金属。过去25年（截至251009），LME铜上涨24%，伦敦金上涨54%，伦敦银上涨76%。提高这些金属价格对资源利用的好处。
3、注意铋金属制头能力和金属贯穿工艺的铂金工艺。 2024年，公司精铋产量和销量为4469/4791吨，产能国内领先。金昌高能聚焦“金属铂族”等稀贵金属，完善和优化提取渠道，保障原料正常供应。同时，制造工艺通常在精简，产能不断提高，到2025年盈利能力将提高。
4、预计进入稳定期拓展资源产业链，积极拓展海外和产业链上游。我们维持公司2025-2027年归母净利润为8.0/9.1/10.5亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
基本假设和驱动因素：
1．资源类项目技术改造进展顺利，为业绩稳定增长奠定了基础。
2．金属价格上涨，资源型业务有助于业绩灵活性。
公众理解不同：
1．公司凭借深厚的资源优势和尚存的优势，实现了连锁化连锁的深度布局。
2．资源板块非常看重管理和运营能力。公司管理非常好，激励机制也很到位。
库存催化剂：
现有项目的运行稳定性已得到证明，技术含量的增加技术变革和新的劳动力投入导致了增长；金属价格依然坚挺。
风险提示：项目运营不及预期，金属价格变动，竞争加剧
1.7.制作：北方华创
投资建议：
1、加大处罚力度，加速引进国产设备，提高产线国产化率：被投资半导体龙头企业大陆，将持续增加在华销售收入，加大处罚力度。我们判断，未来由于美国的压力，国外装备龙头可能会有更明显的向中国出口先进装备的压力。国内Fab工厂有望加速引进国产设备，产线国产化率大幅提升。
2、受益于存储价格上涨，AI芯片需求不断涌现。国内先进的生产线加工工艺自主突破，国内客户加速扩产：①两大主力存储架构加速新增产能扩张，②国产AI算力芯片不断涌现。需求不断涌现，有望加速国内玩家的产能扩张，并加速相应的设备订单。音量增加。
3、本土半导体设备平台公司将长期受益于国产替代浪潮：公司将进一步扩大PAM中胶水开发、清洗、电镀及各类后端封装设备等优质性能的布局，通过内外部衍生完善。公司产品线涵盖薄膜去除、干法刻蚀/去除、胶粘剂显影、离子种植、清洗、电镀、氧化/RTP热处理等多种设备。
基本假设和驱动程序：
1、设备订单超预期：存储、逻辑等玩家助力扩产+先进人工工艺线逐步上线，公司订单加速。
2、国产化率不断提高：随着我国先进装备不断取得佳绩，国外进口禁令力度加大；客户产线国产化率提高，将受益于国内设备制造商。
驱动因素：
1、长江存储上市融资，扩大制造具有先进产能的国产装备线。
2、中芯国际逻辑良品率和产能先进率提升，其他先进工艺扩军加速。
3.加大对境外设备出口的处罚力度。
4. AI相关逻辑对内存存储器的需求仍然很高。
公众理解不同：
1. 费率晶圆用量大的前段设备国产化加速，华为作为主设备供应商有望充分受益：晶圆前段成本占半导体设备总量70%以上，涵盖光刻、刻蚀、薄膜去除等主要环节。我们判断其国产化率将会快速提升。目前薄膜环节和刻蚀的国产化率约为25%-30%，预计短期内将超过50%。作为国产薄膜+蚀刻，北方华创将受益。
2.存储价格不断上涨。两大存储架构有利于新增产能扩张，国产AI算力芯片也得到适当推进。设备订单预计超：1）长存三期于9月5日成立。7月7日，国产鼓内存龙头长鑫存储正式开启上榜之旅。操作g和出货收入最新的寒武纪和海光财报也反映出中芯国际先进产能良品率的提升逻辑。 2）我们认为国产半导体设备本身就开始了历史性的发展机遇，并将开始26年的确定性扩张周期。整个装备行业订单增速可超过30%，预计将达到50%+。
库存催化剂：
先进工艺制造规模不断扩大，设备国产化率不断提升，存储器AI相关逻辑存储器的需求不断增加。
风险提示：上游生产扩张不及预期，研发和装备开发不及预期。
1.8.药品：医药恒瑞
投资建议：
2018年以来，该公司BD交易支付额已达11亿美元，打包总额达257亿美元。 2023年起，姜宁军加盟恒瑞医药，BD的速度加快了。与Merck、Merck、GSK合作完成了PARP1抑制剂、CLDN18.2 ADC、DLL3 ADC、LP(a)小分子抑制剂、GNRHR Antagonist、PDE3/4等多项交易。随后于 2025 年 3 月、4 月和 7 月使用 LP (A) 抑制剂、GNRH 受体拮抗剂、PDE3/4。 2025年4月，冯骥被任命为公司总经理。鉴于他在阿斯利康全球业务管理的经验以及国际资源和能力，恒瑞医药的国际化进程有望加速。目前，公司100多个创新产品正处于临床开发阶段。无与伦比的管道厚度为海外创新gamsOT的许可提供了灵活性。预计每年有2-3个创新药获得授权。海外许可将常态化。一方面，它将获得付款并增加收入。另一方面另一方面，随着海外产品的增加，海外的里程碑和销售份额将是巨大的，但目前正在被破坏！
基本假设和驱动因素：
公司研发管线丰富，期待BD常态化
与通俗理解不同：
我们相信公司管线的厚度将为未来BD的常态化铺平道路。
库存催化剂：
BD管线及创新药国内商业化正在加速推进。
风险提示：
创新药投放量不及预期；海外许可尚不确定。
1.9．电信：Catl
投资建议：
预计25-27年归属于母公司净利润为661/802/966亿元，同比增长30%/21%/20%至25-27年，与28/33/19x PE一致。考虑到该公司是全球电动电池领域的领导者，我们给出的 2026 年 PE 为 25 倍，与目标价440元，维持“买入”评级。
基本假设和驱动因素：
动态存储的需求继续超出预期，顶级出货量快于行业增长，单位收入将保持稳定。 2025年，全球储能+欧洲电力超预期。我们希望公司发量650GWH，同比增长35%+，其中储能140-150GWH，同比增长50%+。预计该行业将在26年内实现20-25%的增长。我们希望公司发运800GWH，同比增长20%+，其中储能190GWH，同比增长30%+。盈利方面，电池价格底部企稳。受益于产品和客户结构，预计公司收入将维持在0.1元/WH左右。
国外电气化加速带动国内增长，公司海外产能适当推进，2026年进一步增加部分。匈牙利t阶段预计将进入劳动力25年，随后欧洲部分地区预计将增加至50%+。美国技术许可模式进展顺利，预计2026年落地，突破美国市场。
公众理解不同：
宁德时代全面布局材料体系新技术，持续推出新产品，稳定份额和盈利能力，技术实力长期领先。宁德近期推出神行、麒麟、逍遥、天行等新品，并发布凝聚物。布局全固态，覆盖不同细分市场，打造不同竞争格局。支撑供应链和专利布局形成坚实壁垒，精品持续占据统治地位。
库存催化剂：
移动存储需求超预期，电池价格上涨，固态硬盘新崩盘技术学
风险提示：流量需求不及预期，原材料价格变动
1.10.点心：上海霸权
投资建议：
我们维持公司25-27年归属于股东净利润1.4/2.0/6.3亿元的预期，同比+229%/+43%/+210%，预期PE分别为117/82/26倍。考虑到公司固态电池+碳碳负极爆发，中长期增长空间广阔，维持“买入”评级。
基本假设和驱动因素：
固态领域全面布局，硫化锂扩产龙头已近。公司在新能源领域创造了第二条增长曲线，全面布局固体电解质粉末（氧化物+卤化物+硫化物）、接近零膨胀的硅碳负极材料（ATL有战略合作）、硫化锂等前驱体等固体材料。 7月20日25日，公司成功拿下悠悠资产关联的稀土硫化锂，并拟共同设立公司控股子公司，成为国内硫化锂领先生产商。它能够迅速扩大产量和数量。 2025年我们预计实现百吨级扩张，到2026年我们预计实现千吨级扩张。我们希望为未来的收入贡献更多的灵活性。
公众理解不同：
上海西霸已成功收购与悠研新材料相关的房产。硫化锂的劳动力壁垒较高。能够在一年内扩大生产和规模的厂家很少。唯一能够在短期内增加体积的可能是Yoyan地球的罕见程序。 Young Earth早期市场占有率为70%，是国内唯一具备出口能力的产品。国内摘录3-500万元/吨，国外摘录3-500万元/吨港口摘录800万元/吨。上海西坝后续扩工、货量稀缺，订单可在26-27供不应求，有望为收入贡献更多弹性。
库存催化剂：
固态电池技术的突破
风险提示：
新技术发展不及预期、原材料变化风险、产能释放不及预期、流量需求不及预期。
2．本月十大黄金股财务数据
3、风险提示1）经济增长是不可否认的预期：经济复苏至少会影响企业收入复苏，加剧市场不确定性。
2）政策进展不及预期：政策执行不及预期，影响经济复苏进程，可能加大资金流动压力，影响股市表现。
3）地缘政治风险s：严重地缘政治事件的出现将抑制市场风险偏好，加大股市波动性。
4）海外政策不确定性：海外利率增速和特朗普管理关税政策的不确定性风险。
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