万辰集团业绩高增长冲击港股
作者：365bet亚洲体育日期：2025/10/14 浏览：
《港口商业观察》狮子夫王路
一方面，在香港上市，寻找A+H双平台。另一方面，公司仍在进行收购和扩张。被誉为“销量第一股”的万辰集团（300972.SZ）继续谋划。
然而，万辰集团目前面临的竞争环境也尤为激烈。近期，市场普遍关注该公司旗下好香来济南市场关闭多家门店的情况。与此同时，2025年以来公司开店速度也较去年有所放缓。另一方面，同行仍在加速扩张。
从管理层来看，继今年3月初公司前任董事长连任两个月后，7月又带来了新董事长。
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南京瓦诺收购已获监管批准
10月9日，万辰集团发布公告称，“国家市场监管总局下发《关于不进一步分析经营者反垄断集中的决定》。拟现金收购南京万纳商业管理有限公司（以下简称“南京万纳”）49%股权，经初步审查，决定对股权取得的情况不进行进一步分析，公司自即日起可以实施集中。
这意味着收购的最重要的缺点已经过去了。今年8月中旬，万辰集团披露了收购计划：拟以现金13.79亿元从淮南圣宇、淮南汇祥手中收购南京万诺49%股权。同时拟将福建农发、漳州金万辰、王泽宁、张海国持有的上市公司股权989万股转让给淮南盛宇实际控制人周鹏，占公司股份的5.27%总资本。过往，万辰并未由南京万品直接持有南京万纳51%的股权。本次交易完成后，公司直接且不直接持有南京万诺约75.01%股权。
了解南京瓦纳纳致力于获取、销售和经营休闲食品品牌。其团队拥有近10年的大众零食管理和运营经验。通过丰富的产业和本土消费观、成熟的运营、供应链和物流体系，在大众零食领域建立了深受喜爱的效益。南京万纳主要门店覆盖安徽、山西、河南、河北、内蒙古等地区。凭借卓越的连锁管理和精准的市场布局，在区域内形成了较强的品牌影响力。
2023年、2024年和今年前5个月，南京瓦诺分别实现营业收入31.19亿元、77.12亿元、41亿元；它实现了归属于母公司股东的净利润-4121.22万元、2.46亿元、1.42亿元。
南京万奥覆盖的门店数量从2023年底的1,289家增加到2024年底的3,041家。截至2025年5月，覆盖门店数量达到3,212家。大众化小吃店主要集中在华东、华北、华中地区，这些地区的销售收入占比超过90.00%。
有市场人士指出，全国范围内大众零食的竞争异常激烈。最大的两家公司是万辰旗下的好想来和明明忙。顺便说一句，目前最大的两家公司也都在向港股IPO冲刺。两家公司在网络布局、品类、价格战等方面展开竞争，万辰收购南京万奥相当于全面掌控一方面。万辰集团可以全力支持我公司的业务发展未来的子公司。另一方面，万辰集团也可能借助南京万纳目前对部分区域市场的利好，进一步帮助HaoxIt进行深度布局。
事实上，两家最大的竞争对手目前正准备在港股IPO。
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开店速度放缓，竞争对手开店超过2万家
今年4月28日，明明忙碌中，首先在港交所递交了招股书。五个月后，万辰集团也选择了同样的做法。唯一不同的是，万辰集团是A股上市公司。
招股书显示，卓氏咨询信息显示，万辰集团是中国领先且增长最快的大型零食，2023年至2024年GMV同比增长282%。根据同一数据源，好想来将位居中国人零食及中国人零食饮料GMVGES第一名。2024年，第一家销售零食、零售零售的零食店，门店数量超过10000家。
截至2025年6月30日，公司门店网络突破15000家，覆盖全国29个省、市、自治区。在长三角等经济发达地区和山河四省（山东、山西、河南、河北）等人口大省确立了显着的领先地位。 2025年8月31日，注册会员数突破1.5亿，活跃会员数突破1.1亿，月活跃会员平均每月消费次数为2.9次。
2022年至2024年及今年上半年（报告期间），万辰集团加盟店成本按亏损计算分别为69.0%、96.5%、99.3%和99.4%。截至2025年6月30日，公司拥有加盟店15,275家。加盟店数量从2023年的4,560家增加到2024年的14,098家，并进一步增加今年上半年增至15,275人。加盟店关门率分别为1.8%、1.6%、1.5%和1.9%。
值得注意的是，尽管万辰集团表示加盟店关店率低于零食饮料行业平均水平，但今年上半年的290家关店数量已超过近两年，甚至整体。
“大众零食店的竞争经过激烈的竞争，不可避免地变得更加残酷。此外，消费者越来越追求性价比，消费力也趋于保守。”上述市场人士说道。
从季末新增加盟店数量来看，2024年新增9538家，而今年上半年仅新增1177家；从当季新开加盟店数量来看，2024年新增9746家，而今年上半年仅新增1467家。那么陈氏集团加盟店数量万级大幅放缓是上半年的短期现象，还是下半年会加速？还是2026年会继续放缓？投资者可以通过门店数量来了解竞争方式的变化。
此外，万辰集团的竞争对手明明忙9月宣布，其全国门店数量已超过2万家，并由国际著名咨询机构Frost & Sulliva权威机构倾力打造。据介绍，这是国内零食餐饮连锁行业第一家门店数量超过2万家的公司。
2022年至2024年，明明繁忙加盟店数量分别为1898家、6569家、14379家，占比分别为99.8%、99.8%、99.9%。
也就是说，从今年开始，明明忙仍然开设了至少5600家大型门店，而万辰集团和忙忙碌的门店数量都在四五千家。然而，如果万辰集团算上新收购的南京万奥店，门店总数将超过1.8万家。
近日，据齐鲁晚报报道，济南多家“好鲜来”小吃店已暂停营业。针对关店一事，济南鲁嘎负责人表示，济南门店密度太高，部分门店选择搬迁。搬迁目的地可能是烟台和章丘。
但就区域竞争而言，外界普遍认为万辰集团对华东地区的利益突出。
中原证券9月22日的研究报告显示，截至上半年末，万辰集团在华东市场的门店数量达到8727家，占总门店数量的56.8%。相比之下，排名第二的华中市场门店数量成本仅占13.41%，远远落后于华东市场。公司布局华东地区市场超过其他市场，这与当地消费水平的考虑密切相关。在奠定华东市场高端零食快速增长的基础上，大力拓展华东市场有助于改善门店SKU整体结构，从而提高厂家和量贩的整体盈利能力。
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表演爆发，形成了两条腿的格局。
虽然开店速度有所放缓，但万辰集团的财务数据依然表现出色。
报告期内，万辰集团实现收入5.49亿元、92.94亿元、323.29亿元、225.83亿元，净利润分别为0.68亿元、-1.76亿元、61亿元、8.61亿元，净利润（低于预警准备中）3927.8万元， 分别为-2810.8万元、8.23亿元、9.22亿元。
今年上半年，万辰集团营收同比增长106.89%，归属于母公司净利润同比增长50358.8%。总体来看，公司收入和净利润均实现爆发式增长。
此外，与此同时，公司毛利率分别为1.1%、9%、10.7%和11.4%。
国金证券在9月初的研报中认为，零售业态既对三方都有好处，又形成发展合力。 1、对于消费者来说：性价比高，终端销售价格平均比超市或舒适店低7%-40%。品类各异，单家商店就有不少于 1,800 个 skuse。 2、对于加盟商来说：店面效率高，主导品牌平米效率在2万元/㎡以上。业务转移快，投资周期在2年以内。 3、对流厂家：打通渠道增量，快速到达村县，快速收到货款ut 债务期间的风险。
针对万辰集团与明明之间激烈的竞争景象，国金证券指出，两条腿走路的格局已经形成，门店正处于崛起阶段。 1、竞争情况：上半年零食销售主要看门店扩张速度，以及品牌冲击力和规模冲击力的快速发展。目前，双寡头行业门店数量超过15000家，失误率领先行业。
2、门店面积：根据Bat计算，在人均门店密度下，在中性所谓假设下，两大巨头在27年内总共可以开设46,000家门店，相比2024年底，这仍然是门店扩张空间的60%。
3、核心竞争力：精细化运营将是下半年的主要竞争。万辰集团在选品方式、门店运营、消费者消费等方面积累了深厚的优势互动和供应链链接。
国金证券表示，未来万辰集团业绩驱动主要有三点：1、门店模式调整，单店收入有待提升。 2024年12月，公司推出“赖玉品省钱超市”，探索全品类折扣超市。如果后续模式运行良好，已晋升为全面banA，则有望大幅提升单店收入，甚至提高门店数量上限。 2、规模影响+内部效率提升，净利润率有望提升。考虑到规模增长带来的成本摊薄、特许经营补贴的减少以及共享支付高潮已过，预计成本率将在25-27年呈现下降趋势。 3、恢复股权，增加归属于母公司的净利润。该公司宣布获得4分别于2024/2025年收购南京万豪9%及收购南京万奥49%少数股权。公司2024年下半年及2024年与母公司挂钩的净利润率为1.37%/0.9%。
预计公司至25-27年归属母公司净利润分别为9.7/1.35/16.6亿元，同比+229%/+40%/+23%，对应EPS分别为5.14/7.22/8.86元/股。采用挂钩升值法，给予公司26年期32xpe（挂钩=0.8），目标股价232.88元/股，并首次给予“买入”评级。 （港湾财经制作）
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